Che cos’è l’alfa?

Alfa ($\alpha$) è un termine utilizzato negli investimenti per descrivere la capacità di una strategia di investimento di battere il mercato, o il suo “vantaggio”. L’alfa è spesso definito anche come “eccesso di rendimento” o “tasso di rendimento anomalo”, che si riferisce all’idea che i mercati sono efficienti e quindi non c’è modo di ottenere sistematicamente rendimenti superiori al mercato nel suo complesso. L’alfa è spesso utilizzato insieme al beta (la lettera greca $\beta$), che misura la volatilità o il rischio complessivo del mercato, noto come rischio sistematico di mercato.

L’alfa è utilizzato in finanza come misura della performance, indicando quando una strategia, un trader o un gestore di portafoglio è riuscito a battere il rendimento del mercato in un certo periodo. L’alfa, spesso considerato il rendimento attivo di un investimento, misura la performance di un investimento rispetto a un indice di mercato o a un benchmark che si ritiene rappresenti il movimento del mercato nel suo complesso.

L’eccesso di rendimento di un investimento rispetto al rendimento di un indice di riferimento è l’alfa dell’investimento. L’alfa può essere positivo o negativo ed è il risultato di un investimento attivo. Il beta, invece, può essere ottenuto attraverso l’investimento passivo in un indice.

Capire l’alfa

L’alfa è uno dei cinque indici di rischio degli investimenti tecnici più diffusi. Gli altri sono il beta, la deviazione standard, il quadrato R e il rapporto Sharpe. Sono tutte misure statistiche utilizzate nella moderna teoria del portafoglio (MPT). Tutti questi indicatori hanno lo scopo di aiutare gli investitori a determinare il profilo di rischio-rendimento di un investimento.

I gestori attivi di portafoglio cercano di generare alfa in portafogli diversificati, con la diversificazione che mira a eliminare il rischio non sistematico. Poiché l’alfa rappresenta la performance di un portafoglio rispetto a un benchmark, è spesso considerato il valore che un gestore di portafoglio aggiunge o sottrae al rendimento di un fondo.

In altre parole, l’alfa è il rendimento di un investimento che non è il risultato di un movimento generale del mercato. Pertanto, un alfa pari a zero indicherebbe che il portafoglio o il fondo sta seguendo perfettamente l’indice di riferimento e che il gestore non ha aggiunto o perso alcun valore aggiuntivo rispetto al mercato generale.

Il concetto di alfa è diventato più popolare con l’avvento dei fondi indicizzati smart beta legati a indici come lo Standard & Poor’s 500 index e il Wilshire 5000 Total Market Index. Questi fondi cercano di migliorare la performance di un portafoglio che segue un sottoinsieme mirato del mercato.

Nonostante la notevole desiderabilità dell’alfa in un portafoglio, molti indici di riferimento riescono a battere i gestori patrimoniali nella stragrande maggioranza dei casi. Anche a causa della crescente sfiducia nei confronti della consulenza finanziaria tradizionale, dovuta a questa tendenza, sempre più investitori si rivolgono a consulenti online passivi e a basso costo (spesso chiamati roboadvisor) che investono esclusivamente o quasi esclusivamente il capitale dei clienti in fondi indicizzati, con la motivazione che se non possono battere il mercato, possono anche farne parte.

Inoltre, poiché la maggior parte dei consulenti finanziari “tradizionali” applica una commissione, quando uno gestisce un portafoglio e ottiene un alfa pari a zero, in realtà rappresenta una leggera perdita netta per l’investitore. Per esempio, supponiamo che Jim, un consulente finanziario, addebiti l'1% del valore di un portafoglio per i suoi servizi e che durante un periodo di 12 mesi Jim sia riuscito a produrre un alfa di 0,75 per il portafoglio di uno dei suoi clienti, Frank. Sebbene Jim abbia effettivamente contribuito alla performance del portafoglio di Frank, la commissione che Jim addebita è superiore all’alfa che ha generato, per cui il portafoglio di Frank ha subito una perdita netta. Per gli investitori, l’esempio evidenzia l’importanza di considerare le commissioni insieme ai rendimenti e all’alfa.

L’ipotesi del mercato efficiente (EMH) postula che i prezzi di mercato incorporino tutte le informazioni disponibili in ogni momento e che quindi i titoli siano sempre prezzati in modo corretto (il mercato è efficiente).

Se vengono identificati, i prezzi errati vengono rapidamente arbitrati e quindi i modelli persistenti di anomalie di mercato di cui si può approfittare tendono a essere pochi e lontani tra loro.

L’evidenza empirica che confronta i rendimenti storici dei fondi comuni attivi rispetto ai loro benchmark passivi indica che meno del 10% di tutti i fondi attivi è in grado di ottenere un alfa positivo su un periodo di oltre 10 anni, e questa percentuale scende una volta che si considerano le tasse e le commissioni. In altre parole, l’alfa è difficile da ottenere, soprattutto al netto di tasse e commissioni.

Poiché il rischio beta può essere isolato attraverso la diversificazione e la copertura di vari rischi (che comporta vari costi di transazione), alcuni hanno proposto che l’alfa non esista realmente, ma che rappresenti semplicemente la compensazione per l’assunzione di un rischio non coperto che non era stato identificato o che era stato trascurato.

Alla ricerca dell’alfa degli investimenti

L’alfa è comunemente utilizzato per classificare i fondi comuni di investimento attivi e tutti gli altri tipi di investimenti. Viene spesso rappresentato come un singolo numero (come +3,0 o -5,0), che di solito si riferisce a una percentuale che misura la performance del portafoglio o del fondo rispetto all’indice di riferimento (ad esempio, 3% migliore o 5% peggiore).

Un’analisi più approfondita dell’alfa può includere anche l’“alfa di Jensen”. L’alfa di Jensen prende in considerazione la teoria di mercato del Capital Asset Pricing Model (CAPM) e include nel suo calcolo una componente corretta per il rischio. Il beta (o coefficiente beta) è utilizzato nel CAPM, che calcola il rendimento atteso di un’attività in base al suo beta specifico e ai rendimenti di mercato attesi. Alfa e beta sono utilizzati congiuntamente dai gestori degli investimenti per calcolare, confrontare e analizzare i rendimenti.

L’intero universo degli investimenti offre agli investitori un’ampia gamma di titoli, prodotti d’investimento e opzioni di consulenza da prendere in considerazione. I diversi cicli di mercato influenzano anche l’alfa degli investimenti nelle diverse classi di attività. Per questo motivo le metriche di rischio-rendimento sono importanti da considerare insieme all’alfa.

Esempi

Questo aspetto è illustrato nei due esempi storici seguenti, relativi a un ETF a reddito fisso e a un ETF azionario:

L’ETF iShares Convertible Bond (ICVT) è un investimento a reddito fisso a basso rischio. Traccia un indice personalizzato chiamato Bloomberg U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM Index. La deviazione standard a 3 anni è stata del 18,94%, al 28 febbraio 2022. Il rendimento da un anno all’altro, al 28 febbraio 2022, era pari a -6,67%. Nello stesso periodo, l’indice Bloomberg U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM ha registrato un rendimento del -13,17%. Pertanto, l’alfa di ICVT è stato pari a -0 12% rispetto all’indice Bloomberg U.S. Aggregate e una deviazione standard a 3 anni del 18,97%.

Tuttavia, poiché l’indice obbligazionario aggregato non è il benchmark corretto per l’ICVT (dovrebbe essere l’indice Bloomberg Convertible), questo alfa potrebbe non essere così grande come si pensava inizialmente e, anzi, potrebbe essere attribuito in modo errato, poiché le obbligazioni convertibili hanno profili molto più rischiosi rispetto alle obbligazioni plain vanilla.

Il WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Fund (DGRW) è un investimento azionario con un rischio di mercato più elevato che mira a investire in azioni con crescita dei dividendi. Le sue partecipazioni seguono un indice personalizzato chiamato WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index.

Ha una deviazione standard annualizzata a tre anni del 10,58%, superiore a quella di ICVT.

Al 28 febbraio 2022, il rendimento annualizzato di DGRW è stato del 18,1%, superiore anche a quello dell’S&P 500 (16,4%), con un alfa dell'1,7% rispetto all’S&P 500.

Anche in questo caso, però, lo S&P 500 potrebbe non essere il benchmark corretto per questo ETF, dal momento che i titoli growth che pagano dividendi sono un sottoinsieme molto particolare del mercato azionario complessivo, e potrebbero anche non comprendere i 500 titoli di maggior valore in America.

Considerazioni sull’alfa

Sebbene l’alfa sia stato definito il “Santo Graal” degli investimenti e come tale riceva molta attenzione da parte di investitori e consulenti, ci sono un paio di considerazioni importanti da tenere in considerazione quando si utilizza l’alfa.

Il calcolo di base dell’alfa sottrae il rendimento totale di un investimento da un benchmark comparabile nella sua categoria di attività. Questo calcolo dell’alfa viene utilizzato principalmente solo rispetto a un benchmark di categoria comparabile, come indicato negli esempi precedenti. Pertanto, non misura la sovraperformance di un ETF azionario rispetto a un benchmark a reddito fisso. L’alfa viene utilizzato al meglio anche quando si confronta la performance di investimenti simili. Pertanto, l’alfa dell’ETF azionario DGRW non è relativamente paragonabile all’alfa dell’ETF a reddito fisso ICVT. Alcuni riferimenti all’alfa possono riferirsi a una tecnica più avanzata. L’alfa di Jensen prende in considerazione la teoria del CAPM e le misure corrette per il rischio utilizzando il tasso privo di rischio e il beta. Quando si utilizza un calcolo dell’alfa generato, è importante comprendere i calcoli necessari. L’alfa può essere calcolato utilizzando diversi indici di riferimento all’interno di una classe di attività. In alcuni casi, potrebbe non esistere un indice preesistente adatto, nel qual caso i consulenti possono utilizzare algoritmi e altri modelli per simulare un indice ai fini del calcolo comparativo dell’alfa.

L’alfa può anche riferirsi al tasso di rendimento anomalo di un titolo o di un portafoglio superiore a quello previsto da un modello di equilibrio come il CAPM. In questo caso, un modello CAPM potrebbe mirare a stimare i rendimenti per gli investitori in vari punti lungo una frontiera efficiente. L’analisi del CAPM potrebbe stimare che un portafoglio dovrebbe guadagnare il 10% in base al suo profilo di rischio. Se il portafoglio guadagna effettivamente il 15%, l’alfa del portafoglio sarebbe pari a 5,0, ovvero +5% rispetto a quanto previsto dal modello CAPM.

RISULTATI CHIAVE

• L’alfa si riferisce ai rendimenti in eccesso ottenuti da un investimento rispetto al rendimento del benchmark.
• I gestori di portafoglio attivi cercano di generare alfa in portafogli diversificati, con una diversificazione volta a eliminare il rischio non sistematico.
• Poiché l’alfa rappresenta la performance di un portafoglio rispetto a un benchmark, è spesso considerato il valore che un gestore di portafoglio aggiunge o sottrae al rendimento di un fondo.
• L’alfa di Jensen prende in considerazione il Capital Asset Pricing Model (CAPM) e include nel suo calcolo una componente corretta per il rischio.

Tradotto da www.investopedia.com